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7月12日至8月13日期間，滬鋁運(yùn)行區(qū)間[18080,18698]，累計(jì)上漲1.58%，同期倫鋁下跌0.3%。

重點(diǎn)變化

【資料圖】

供應(yīng)：預(yù)計(jì)8月內(nèi)外供應(yīng)同時(shí)增加，鋁價(jià)向下有壓力；但氧化鋁庫(kù)存低位支撐成本，預(yù)計(jì)冶煉利潤(rùn)下降。

需求：預(yù)期需求開(kāi)始轉(zhuǎn)向，但目前實(shí)際需求依然低于歷史同期，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)博弈，等待時(shí)間的驗(yàn)證。

偏差視點(diǎn)

核心邏輯從供應(yīng)轉(zhuǎn)向庫(kù)存，并等待時(shí)間驗(yàn)證宏觀和需求的預(yù)期。由于冶煉廠庫(kù)被動(dòng)累計(jì)，實(shí)際需求大概率不及預(yù)期，預(yù)計(jì)價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在[18000，19000]。

第一部分

市場(chǎng)回顧

宏觀和旺季預(yù)期驅(qū)動(dòng)，滬鋁價(jià)格從7月初穩(wěn)步漲至18500元/噸上方，而后維穩(wěn)；8月11日滬鋁跟隨宏觀預(yù)期降溫而下跌。

7月12日至8月13日期間，滬鋁運(yùn)行區(qū)間[18080,18698]，累計(jì)上漲1.58%，同期倫鋁下跌0.3%。

主要的影響因素有三點(diǎn)：

一是政策預(yù)期帶動(dòng)情緒恢復(fù)，宏觀因子帶動(dòng)鋁價(jià)上漲；（√符合預(yù)期）

二是貿(mào)易成交清淡，庫(kù)存被動(dòng)積壓在上游廠庫(kù)；（X不符合預(yù)期）

三是西南地區(qū)水電已經(jīng)恢復(fù)歷史同期水平，供應(yīng)同步恢復(fù)。（√符合預(yù)期）

第二部分

全景掃描

01

供給：

供應(yīng)增加持續(xù)

成本支撐較強(qiáng)

電解鋁：西南地區(qū)水電已經(jīng)恢復(fù)歷史同期水平，供應(yīng)同步恢復(fù)。

氧化鋁：氧化鋁庫(kù)存再創(chuàng)歷史新低，預(yù)計(jì)短期氧化鋁價(jià)格繼續(xù)抬升。

利潤(rùn)：電解鋁利潤(rùn)將延續(xù)回落趨勢(shì)。

進(jìn)出口：內(nèi)外價(jià)差扭轉(zhuǎn)，進(jìn)口盈利窗口打開(kāi)，進(jìn)口鋁錠正在通關(guān)，增加國(guó)內(nèi)供應(yīng)。

綜上，預(yù)計(jì)8月內(nèi)外供應(yīng)同時(shí)增加，鋁價(jià)向下有壓力；但氧化鋁庫(kù)存低位支撐成本，預(yù)計(jì)冶煉利潤(rùn)下降。

02

需求：

預(yù)期轉(zhuǎn)向

實(shí)際差于歷史同期

建筑結(jié)構(gòu)（33%）：政策和旺季預(yù)期利好，型材開(kāi)工率有所回升，但依然低于歷史同期水平。

汽車（22%）：7月，汽車產(chǎn)量開(kāi)始有所回落，其中新能源汽車產(chǎn)量持平。預(yù)計(jì)8月汽車產(chǎn)量持平。

光伏（5%）：政治局會(huì)議后，宏觀預(yù)期利好集中式光伏項(xiàng)目，進(jìn)而利好光伏用鋁量繼續(xù)提升。

出口（11%）：由于進(jìn)出口比值變化，預(yù)計(jì)后續(xù)出口難有提振，鋁材出口量同環(huán)比均將出現(xiàn)明顯下降。

綜上，預(yù)期需求開(kāi)始轉(zhuǎn)向，但目前實(shí)際需求依然低于歷史同期，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)博弈，等待時(shí)間的驗(yàn)證。

第三部分

核心因素分析與跟蹤

01

核心因素：

8月轉(zhuǎn)向?qū)捤?/p>

關(guān)注庫(kù)存變化節(jié)奏

供應(yīng)增加：云南復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)7-8月份日均產(chǎn)量提升。

需求偏弱：地產(chǎn)預(yù)期修復(fù)、汽車有起色、光伏穩(wěn)增，對(duì)價(jià)格利空擾動(dòng)降低。

庫(kù)存低位：電解鋁庫(kù)存社會(huì)庫(kù)存依然維持低位，重點(diǎn)關(guān)注冶煉廠庫(kù)庫(kù)存。如果廠庫(kù)庫(kù)存繼續(xù)積壓，將有效的提振現(xiàn)貨升水并利好冶煉利潤(rùn)，如廠庫(kù)庫(kù)存轉(zhuǎn)移至社庫(kù)，帶動(dòng)社庫(kù)提升，將大幅施壓鋁價(jià)。

平衡表緊平衡→寬松：8月，供需從緊平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤?，供需將出現(xiàn)敞口，但是否能傳導(dǎo)至價(jià)格，需要關(guān)注廠庫(kù)和社庫(kù)的變化節(jié)奏。

02

預(yù)期偏差：

短期 [19000,18000]

震蕩偏弱

主要邏輯有兩點(diǎn)：

一是，供應(yīng)恢復(fù)至高位，而旺季需求仍待驗(yàn)證；

二是，廠庫(kù)庫(kù)存將成為擾動(dòng)價(jià)格的核心。

短期：核心邏輯從供應(yīng)轉(zhuǎn)向庫(kù)存，并等待時(shí)間驗(yàn)證宏觀和需求的預(yù)期。由于冶煉廠庫(kù)被動(dòng)累計(jì)，實(shí)際需求大概率不及預(yù)期，預(yù)計(jì)價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在[18000，19000]。

中期：鋁價(jià)依然難以突破[17000,19000]的震蕩區(qū)間，需求限制區(qū)間上限，供應(yīng)限制區(qū)間下限，成本支撐較強(qiáng)，冶煉利潤(rùn)高位震蕩。

03

風(fēng)險(xiǎn)因素

1.宏觀政策及情緒；2.全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存變化。