1、巴菲特談?lì)A(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)

我想問(wèn)，本·格雷厄姆在《聰明的投資者》一書(shū)中，用前兩章討論了市場(chǎng)當(dāng)時(shí)的水平，以及當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境下做投資是否安全，我想知道你對(duì)今天的市場(chǎng)有什么看法？

查理和我不考慮市場(chǎng)，本也不怎么喜歡，我認(rèn)為他犯了一個(gè)錯(cuò)誤，偶爾試圖給市場(chǎng)估價(jià)。

(相關(guān)資料圖)

我們著眼于單個(gè)企業(yè)本身，我們不認(rèn)為股票是紅紅綠綠的K線(xiàn)，我們認(rèn)為股票是企業(yè)的一部分。

的確，在目前，我們很難看到我們喜歡的公司到了有吸引力的價(jià)格，因此，我們?cè)谑袌?chǎng)上沒(méi)有找到滿(mǎn)足我們投資規(guī)模的大公司。

但這不是對(duì)股市的預(yù)測(cè)，我們不知道今天、下周、下個(gè)月或者明年，股市是否會(huì)上漲。

我們確信，我們只會(huì)買(mǎi)我們認(rèn)為能給伯克希爾帶來(lái)價(jià)值的東西，當(dāng)我們找不到的時(shí)候，錢(qián)就會(huì)堆積起來(lái)，但當(dāng)我們確實(shí)發(fā)現(xiàn)了一些東西，我們就會(huì)迅速出擊。

據(jù)我所知，還沒(méi)有人通過(guò)預(yù)測(cè)市場(chǎng)本身的走勢(shì)來(lái)賺很多錢(qián)，但我確實(shí)認(rèn)識(shí)很多人，他們?cè)谔暨x公司方面做得很好，并以合理的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)它們。這就是我們希望做的。

節(jié)選自1999年伯克希爾股東大會(huì)上午場(chǎng)第6個(gè)問(wèn)答，大唐煉金師翻譯于2023年4月11日早上。

2、巴菲特談未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)的“正確用法”

你為投資者提供了許多線(xiàn)索，來(lái)幫助他們計(jì)算伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值。

我圖用伯克希爾未來(lái)【透視利潤(rùn)】總的折現(xiàn)值，來(lái)計(jì)算公司的內(nèi)在價(jià)值。

首先，我假設(shè)伯克希爾的透視利潤(rùn)未來(lái)10年內(nèi)平均每年增長(zhǎng)15%，在11年至20年期間每年增長(zhǎng)10%，同時(shí)在第20年之后停止增長(zhǎng)，第21年以后的透視利潤(rùn)都等于的第20年的。

然后，我將這些預(yù)期的透視利潤(rùn)的折現(xiàn)率設(shè)為10%并進(jìn)行折現(xiàn)，以獲得對(duì)伯克希爾內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)。

我的問(wèn)題是，這是一個(gè)合理的方法嗎？有沒(méi)有一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可以用？比如，鑒于伯克希爾的未來(lái)現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性，用30年期國(guó)債利率進(jìn)行折現(xiàn)，請(qǐng)問(wèn)在這里使用哪種利率更合適？謝謝你！

這個(gè)問(wèn)題問(wèn)得好，因?yàn)檫@就是我們看待其他企業(yè)的方式。

投資就是今天把錢(qián)拿出去，未來(lái)某個(gè)時(shí)候再拿回來(lái)更多的錢(qián)，關(guān)鍵是，要預(yù)測(cè)多久的未來(lái)？要拿回來(lái)多少錢(qián)？用多少貼現(xiàn)率？這些才能決定你要付多少錢(qián)。

你已經(jīng)闡述了這種方法，我自己也不能說(shuō)得更好了。

你想要使用的確切數(shù)字，無(wú)論你是想要假設(shè)盈利增長(zhǎng)15%還是第二個(gè)十年增長(zhǎng)10%，我都不會(huì)對(duì)這些具體數(shù)字發(fā)表評(píng)論。

但你的方法是正確的，考慮到目前的利率，我們現(xiàn)在在評(píng)估任何企業(yè)時(shí)，可能會(huì)用更低的折現(xiàn)率。

所以，如果我們觀察50家公司并進(jìn)行你剛才提到的那種計(jì)算，我們可能會(huì)用長(zhǎng)期債券利率來(lái)折現(xiàn)它。

但我們不會(huì)簡(jiǎn)單支付我們折現(xiàn)后得到數(shù)字，我們將從這個(gè)數(shù)字中尋求適當(dāng)?shù)恼劭邸?/p>

但不管你是用一個(gè)更高的數(shù)字作為折現(xiàn)率，還是用我們的折現(xiàn)率再打折，這都沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別。

你的方法是正確的，而你剩下要做的就是輸入正確的數(shù)字。

我們想要提供所有我們認(rèn)為有用的信息，幫助大家來(lái)評(píng)估伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值。

在我們的報(bào)告中，我想不出我們遺漏了什么，即使查理和我離開(kāi)一年后，我們也能弄清楚情況，只要我們根據(jù)報(bào)告重新審視形勢(shì)，評(píng)估事情。

節(jié)選自1999年伯克希爾股東大會(huì)上午場(chǎng)第11個(gè)問(wèn)題，大唐煉金師翻譯于2023年4月11日。

3、巴菲特談100萬(wàn)獲得50%收益率的方法

最近，在沃頓商學(xué)院的一次演講中，你談到的降低預(yù)期回報(bào)是因?yàn)橐?guī)模過(guò)大，我對(duì)此表示贊賞和理解。

但是當(dāng)?shù)貓?bào)紙引用你的話(huà)說(shuō)：如果你的投資金額是100萬(wàn)美元，那你會(huì)很有信心獲得50%的復(fù)利回報(bào)。

如果你沒(méi)有“錢(qián)太多”的困擾，你將考慮哪種類(lèi)型的投資？以及在現(xiàn)在的市場(chǎng)中你認(rèn)為存在什么顯著的投資機(jī)會(huì)嗎？謝謝你！

我想我說(shuō)的話(huà)，可能被錯(cuò)誤地引用了，但我確實(shí)說(shuō)過(guò)這些話(huà)。

我想我還說(shuō)過(guò)，我在每?jī)赡昃垡淮蔚母窭锥蚰贰嗟峦顿Y俱樂(lè)部里，做過(guò)對(duì)這個(gè)小組的成員的調(diào)查，問(wèn)題是：他們認(rèn)為在用10萬(wàn)、100萬(wàn)、1億、10億等資金投資時(shí)，分別能夠獲得多少的復(fù)利回報(bào)？

我在訪(fǎng)談中，指出了我每隔幾年就會(huì)和這60個(gè)人聚在一起，去討論他們的回報(bào)預(yù)期是如何迅速下降的。

這是真的，我能說(shuō)出六個(gè)人，如果他們需要的話(huà)，正如他們所預(yù)料的，他們可以用100萬(wàn)賺取50%的復(fù)合收益，至少可以用100萬(wàn)美元每年賺50%。

他們必須全力以赴致力于研究數(shù)字，我認(rèn)為這些人無(wú)法讓1億或10億以這樣的復(fù)利增長(zhǎng)。

在一些小的領(lǐng)域，如果你仔細(xì)研究，在你的能力范圍內(nèi)搜尋一些你能理解它們生意的小證券，我想你會(huì)發(fā)現(xiàn)，在這個(gè)市場(chǎng)上確實(shí)偶爾存在一些套利的機(jī)會(huì)。

我認(rèn)為，用很少的錢(qián)投資，確實(shí)有機(jī)會(huì)獲得很高的回報(bào)，但隨著錢(qián)的復(fù)利增長(zhǎng)，這種收益率很快就會(huì)消失，因?yàn)閺囊话偃f(wàn)到一千萬(wàn)，預(yù)期的投資收益率會(huì)急劇下降。

因?yàn)槟愫茈y發(fā)現(xiàn)足夠多的、能讓你賺很多錢(qián)的小型投資機(jī)會(huì)，而在今天，這類(lèi)投資中更是找不到符合我們規(guī)模的東西。

目前的事實(shí)是，我不再尋找這類(lèi)小型的投資機(jī)會(huì)，偶爾，我也會(huì)遇到一些機(jī)會(huì)，但我不會(huì)主動(dòng)去找，我在尋找伯克希爾可以投資的東西，而這排除了所有的小型投資機(jī)會(huì)。

你們自己去找吧，破壞尋寶游戲的樂(lè)趣不是我們的風(fēng)格。

查理?

我同意，但我也想說(shuō)，我們?cè)?0多年前做投資比現(xiàn)在要簡(jiǎn)單，和你們相比，我們過(guò)得很輕松。

但我們過(guò)去的回報(bào)率仍然是可以做到的，只不過(guò)現(xiàn)在更難了，你必須知道得更多。

我的意思是，過(guò)去只要仔細(xì)閱讀穆迪手冊(cè)，就可以發(fā)現(xiàn)一些以2倍PE出售的公司，這種方法現(xiàn)在對(duì)你來(lái)說(shuō)是行不通的。

它能行得通，只是你現(xiàn)在找不到（笑）。

節(jié)選自1999年伯克希爾股東大會(huì)上午場(chǎng)第16個(gè)問(wèn)題，大唐煉金師翻譯于2023年4月11日。

4、巴菲特解釋1969年關(guān)閉合伙基金的真正原因

大約30年前，你解散了自己的合伙公司，你說(shuō)自己與市場(chǎng)脫節(jié)，擔(dān)心永久性的資本損失?，F(xiàn)在看來(lái)當(dāng)?shù)臎Q定正確嗎？

考慮到目前的市場(chǎng)和估值水平，如果伯克希爾是一家100人的合伙公司，而不是一家上市集團(tuán)，你會(huì)像30年前那樣考慮解散它嗎？如果不會(huì)為什么？

我們現(xiàn)在還沒(méi)到那個(gè)處境，首先，我們有很多很棒的生意，而這些生意的價(jià)值將會(huì)增長(zhǎng)，在某些情況下，價(jià)值非常明顯。

而現(xiàn)在如果我們的活動(dòng)僅限于有價(jià)證券，合伙人又不到100人，如果我們現(xiàn)在在這種限制下投資，能做的事情確實(shí)有限。

我會(huì)非常小心地向我的合伙人解釋?zhuān)以谶@個(gè)市場(chǎng)上賺錢(qián)的能力有多么有限，讓他們來(lái)做決定。

可能有些人想退出，有些人想留下來(lái)，人們有他們自己的行事方式，當(dāng)我們找不到投資機(jī)會(huì)時(shí)，人們寧愿去做別的事情，他們有自己的出路。

當(dāng)然，相對(duì)于他們多年前投入的資金，他們可以拿很多錢(qián)離開(kāi)。

1969年，當(dāng)我關(guān)閉合伙公司的時(shí)候。

首先，我在尋找在投資目標(biāo)方面，遇到了和現(xiàn)在類(lèi)似的情況。

其次，我真的覺(jué)得，在當(dāng)時(shí)之前的13年里，我們的經(jīng)歷提高了人們的期望，這讓我很不舒服，而我無(wú)法打消這些期望。

我認(rèn)為我不想面對(duì)由此產(chǎn)生的內(nèi)部壓力，在管理伯克希爾時(shí)，我沒(méi)有感受到任何這樣的內(nèi)部壓力。

查理？

是的，我認(rèn)為1969～70年和現(xiàn)在有一些相似之處。但我認(rèn)為這并不意味著73～74年就在我們面前，我們無(wú)法預(yù)測(cè)這點(diǎn)。

你可以說(shuō)沃倫在69年辭職，然后在73～74沃倫又帶著錢(qián)重新回歸是非常成功的，我認(rèn)為我們不太可能再次那么幸運(yùn)了。

是的，69年到73年也是一段長(zhǎng)時(shí)間了，回過(guò)頭看，這個(gè)決策看起來(lái)很簡(jiǎn)單。

但你可能還記得，市場(chǎng)在1972年創(chuàng)了新高，盡管它們?cè)?9～70年間也出現(xiàn)了下跌，但市場(chǎng)恢復(fù)得非常強(qiáng)勁。

這就是游戲的一部分，而從73年開(kāi)始，市場(chǎng)很長(zhǎng)一段時(shí)間又保持著便宜的狀態(tài)。

這并不意味著因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)股市會(huì)下跌，所以我們坐擁大量現(xiàn)金。

我們一直在尋找股票投資機(jī)會(huì)、和人們談?wù)撐覀兛梢酝度氪罅拷疱X(qián)的生意，但在這段時(shí)期，投資要困難得多。

出自1999年伯克希爾股東大會(huì)上午場(chǎng)第19和問(wèn)題，大唐煉金師翻譯于2023年4月11日。

5、【經(jīng)典】巴菲特談“經(jīng)濟(jì)商譽(yù)”和“會(huì)計(jì)商譽(yù)”

你能否解釋一下商譽(yù)的會(huì)計(jì)處理？

在我看來(lái)，世界上有幾種不同的會(huì)計(jì)方式來(lái)處理商譽(yù)，比如：攤銷(xiāo)、直接計(jì)提。

你在年報(bào)中提到對(duì)通用再保險(xiǎn)的并購(gòu)，我覺(jué)得這種并購(gòu)有點(diǎn)扭曲資產(chǎn)負(fù)債表，在你看來(lái)什么是最合適的商譽(yù)會(huì)計(jì)方法？

這是一個(gè)很好的問(wèn)題，關(guān)于商譽(yù)以及商譽(yù)的會(huì)計(jì)處理。

我寫(xiě)過(guò)這個(gè)問(wèn)題，我想那在1983年的年報(bào)里，在《致股東的信》部分我們簡(jiǎn)單提了下，在附錄的【股東手冊(cè)】里進(jìn)行了詳細(xì)對(duì)我解釋。

簡(jiǎn)單地說(shuō)一下，在英國(guó)，商譽(yù)會(huì)立即被計(jì)提，因此它永遠(yuǎn)不會(huì)出現(xiàn)在賬面價(jià)值中，并且也沒(méi)有后續(xù)的攤銷(xiāo)費(fèi)用。

如果我制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，我會(huì)把所有的購(gòu)買(mǎi)都視為并購(gòu)，我們?cè)诓讼柖际沁@么做的，我們會(huì)把所有的收購(gòu)都視為并購(gòu)。

我會(huì)建立經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，因?yàn)楫?dāng)我們購(gòu)買(mǎi)通用再保險(xiǎn)時(shí)，我們是在為它的商譽(yù)買(mǎi)單。當(dāng)我們買(mǎi)蓋可保險(xiǎn)或者一架公務(wù)機(jī)的時(shí)候，我們也是如此，我把我們的這些購(gòu)買(mǎi)，稱(chēng)之為經(jīng)濟(jì)商譽(yù)。

我認(rèn)為，它應(yīng)該留在資產(chǎn)負(fù)債表上，以反映你為購(gòu)買(mǎi)它所花的錢(qián)，但我不認(rèn)為它應(yīng)該被攤銷(xiāo)，我認(rèn)為，如果它永久性受損，而且明顯失去了價(jià)值，那就應(yīng)該在那個(gè)時(shí)候計(jì)提。

但總的來(lái)說(shuō)，就我們自己而言，我們現(xiàn)在擁有的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了我們最初賬面上的投資金額，因此，我們的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的數(shù)額很大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了攤銷(xiāo)后賬面上的余額。

自我們收購(gòu)以來(lái)，這些企業(yè)中的大多數(shù)都提高了它們?cè)诮?jīng)濟(jì)上的商譽(yù)，在某些情況下，經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的增長(zhǎng)幅度還相當(dāng)可觀。

但我認(rèn)為獲取成本應(yīng)該計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，這是我們?yōu)樗鼈兏冻龅拇鷥r(jià)，我想應(yīng)該被記錄下來(lái)。

我認(rèn)為會(huì)計(jì)方面即將發(fā)生的變化不太可能符合我在這里提出的建議，但我認(rèn)為這是解決這個(gè)問(wèn)題的最合理的方法。

因?yàn)椴①?gòu)和聯(lián)合營(yíng)在會(huì)計(jì)上的處理有很大的區(qū)別，所以有些公司會(huì)做一些非常愚蠢的事情。

我曾與一些CEO交談過(guò)，對(duì)自己在收購(gòu)中使用自己家的股票付錢(qián)＋各種花招的方式，來(lái)實(shí)現(xiàn)讓被收購(gòu)的公司以聯(lián)合營(yíng)會(huì)計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，他們感到丟臉，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為這樣做在經(jīng)濟(jì)上很傻。

但他們這么做了，而不是使用并購(gòu)會(huì)計(jì)的方式入表，只因?yàn)椴①?gòu)會(huì)計(jì)方式入表會(huì)產(chǎn)生攤銷(xiāo)費(fèi)用。他們私下里對(duì)此非常坦率，但他們?cè)诠矆?chǎng)合對(duì)這件事說(shuō)得不多。

出自1999年伯克希爾股東大會(huì)上午場(chǎng)第24個(gè)問(wèn)答，大唐煉金師翻譯于2023年4月12日

6、巴菲特談“有錢(qián)”和“富有”

在我看來(lái)，有錢(qián)rich和富有weahthy是有區(qū)別的，我猜你認(rèn)為自己兩者都擁有，請(qǐng)問(wèn)哪個(gè)對(duì)你更重要?

我想我們可以讓你來(lái)定義一下，如果你能夠真的定義什么是“有錢(qián)”，什么是“富有”，這樣我就能區(qū)分它們了，那么我們可以給你一個(gè)更好的答案。

在我看來(lái)，rich就是擁有一大筆錢(qián)，而富有不一定是在錢(qián)的方面。

我同意你的觀點(diǎn)，打個(gè)比方，你可以在健康方面富有，對(duì)你和你的家人來(lái)說(shuō)，沒(méi)有什么比健康更重要的了。

這是毫無(wú)疑問(wèn)的，當(dāng)財(cái)富到了一個(gè)水平之后，錢(qián)就沒(méi)有多大影響，我把這些告訴來(lái)聽(tīng)我演講的大學(xué)生。

我的意思是，他們基本上和我過(guò)著同樣的生活，我可以向你保證，我們吃同樣的食物。(笑聲）我們的衣服沒(méi)有什么重要的區(qū)別，我們開(kāi)的車(chē)也根本沒(méi)有什么重要的不同，我們都一樣坐在電視機(jī)前看橄欖球超級(jí)杯之類(lèi)的比賽。

他們夏天有空調(diào)，我在冬天有暖氣，我們?cè)谌粘Ｉ钪腥魏沃匾氖虑槎家粯印?/p>

我所做的一件事就是我的旅行比他們好得多，你知道，我有個(gè)私人飛機(jī)（笑聲），所以我比他們更容易旅行。

但生活中的其他事情，我和他們之間沒(méi)什么區(qū)別。

如果你說(shuō)的財(cái)富指的是健康和誰(shuí)愛(ài)你，或者是你想要一天三頓有足夠的食物、能在相當(dāng)舒適的環(huán)境中睡覺(jué)等。

如果你這樣定義的話(huà)，這顯然不是用他們擁有的錢(qián)來(lái)衡量的。

我不反對(duì)這個(gè)定義，我可能不會(huì)用財(cái)富這個(gè)詞來(lái)描述它，我可能會(huì)稱(chēng)之為幸?；蝾?lèi)似的東西。

查理？

當(dāng)然，生活中有很多事情比金錢(qián)更重要，盡管如此，有些人還是會(huì)感到困惑，我和一個(gè)男人打高爾夫球，他說(shuō)，“健康是什么？你不能用錢(qián)來(lái)買(mǎi)回健康。”（笑聲）

在工作中，在我看來(lái)，最重要的是你和誰(shuí)一起工作。

我的意思是，如果你每天工作8個(gè)小時(shí)，最重要的不是你賺了多少錢(qián)，而是你在這8個(gè)小時(shí)里的感受，與你交往的人，你所做的事情有多有趣，諸如此類(lèi)。

我認(rèn)為自己在這方面非常幸運(yùn)，我做的都是我想做的事，我愿意和身邊這群人一起做這件事。

如果你讓我放棄相當(dāng)大一部分的凈資產(chǎn)，要么是為了多活幾年，要么是為了能在這幾年里做我想做的事，你知道，我馬上就會(huì)去做。

節(jié)選自1999年伯克希爾股東大會(huì)上午場(chǎng)第28個(gè)問(wèn)答，大唐煉金師翻譯于2023年4月12日。

7、巴菲特：宏觀和我們想買(mǎi)的公司有直接關(guān)聯(lián)，我們才會(huì)考慮

你認(rèn)為日本持續(xù)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，在未來(lái)5到10年內(nèi)可能會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和美國(guó)股市產(chǎn)生怎樣的影響?

查理和我不擅長(zhǎng)這些宏觀問(wèn)題。

但我想說(shuō)的是，日本的金融市場(chǎng)和銀行體系問(wèn)題已經(jīng)存在一段時(shí)間了，因此，我看不出來(lái)為什么它會(huì)對(duì)世界其他地區(qū)產(chǎn)生比過(guò)去幾年更大的影響，在過(guò)去的幾年里，它對(duì)美國(guó)的影響確實(shí)很小。

就我們明天的買(mǎi)賣(mài)而言，這根本不是我們思考的因素，如果我們明天能得到了一個(gè)好生意，除非它和這些有直接關(guān)聯(lián)，而且它的主要業(yè)務(wù)在日本，我們才會(huì)考慮影響，但如果它是在美國(guó)的業(yè)務(wù)，那我們就不會(huì)考慮了，我們會(huì)考慮具體的業(yè)務(wù)。

我們并不擔(dān)心那些來(lái)來(lái)往往的事情，投資最終其實(shí)是看我們對(duì)一個(gè)生意10年、20年看法是否正確，就拿喜詩(shī)糖果來(lái)說(shuō)吧。

我們是1972年買(mǎi)的，看看1973年和1974年這個(gè)國(guó)家發(fā)生了什么，石油危機(jī)、通貨膨脹，以及諸如此類(lèi)的事情。

對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，假設(shè)1972年，有人告訴我們，在1972～1982年，長(zhǎng)期利率將升到15%，最高利率甚至到達(dá)到21.5%，同時(shí)道瓊斯指數(shù)將跌至570或560點(diǎn)。

但那不重要，重要的是這種喜詩(shī)花生脆的味道就像可口可樂(lè)一樣棒（笑聲）。

因此隨著時(shí)間的推移，我們能得到更多的錢(qián)，在1972年，我們買(mǎi)下喜詩(shī)糖果的時(shí)候，它稅前賺了400萬(wàn)美元，去年（1998年）他的營(yíng)業(yè)額為6200萬(wàn)美元。

我們收購(gòu)企業(yè)時(shí)不想考慮錯(cuò)誤的事情，這也適用于買(mǎi)股票，買(mǎi)股票就和我們收購(gòu)公司一樣。

8、巴菲特：股市不可能永遠(yuǎn)以15%的速度增長(zhǎng)

我將得到一筆新錢(qián)，我的機(jī)會(huì)成本是4%的共同基金，我想知道有沒(méi)有更好的投資方法？

這個(gè)問(wèn)題很難回答，我們經(jīng)常遇到朋友問(wèn)：怎么投資新得到的一筆錢(qián)？

對(duì)那些投資并不積極的人，查理和我給不出好的答案

就像我們之前說(shuō)的，如果我們現(xiàn)在資金量小，我們就會(huì)開(kāi)始研究大量小的投資機(jī)會(huì)，做一些小資金該做的事。

但對(duì)于希望在20年或30年時(shí)間內(nèi)持有股票的普通投資者來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為，定期投資于某種非常低成本的東西，比如指數(shù)基金，和其他投資建議一樣有意義。

你知道，我的凈資產(chǎn)幾乎100%在伯克希爾，我對(duì)此很滿(mǎn)意，因?yàn)槲蚁矚g我們擁有的企業(yè)，但是，我不是以現(xiàn)在這個(gè)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)的伯克希爾。

所以我從來(lái)不推薦任何人買(mǎi)賣(mài)它，查理，你有什么建議嗎?

如果在座有人認(rèn)為，明天就能為一大筆新資金想出一個(gè)安心的投資方案，我希望他們能上來(lái)告訴我方案是什么。(股東笑)

這個(gè)問(wèn)題我們沒(méi)有解，現(xiàn)在對(duì)我們來(lái)說(shuō)比以往任何時(shí)候都要困難。

1974年，我為《福布斯》寫(xiě)了一篇文章，觀點(diǎn)是當(dāng)時(shí)股票比債券更具吸引力，我的意思是，股市上時(shí)不時(shí)地就能找到很棒的投資機(jī)會(huì)，

不過(guò)現(xiàn)在很難這么說(shuō)，那該怎么辦？就新資金而言，我們只是按兵不動(dòng)，然后繼續(xù)尋找投資機(jī)會(huì)。

現(xiàn)在我們不得不考慮大的投資機(jī)會(huì)，我想如果我們規(guī)模更小，我們更有可能找到一些東西。

我希望我們能為你做些什么，但正如查理所言，我們真的沒(méi)有什么好建議。

從美國(guó)最近的股市經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，儲(chǔ)蓄和投資的實(shí)際長(zhǎng)期回報(bào)率一定會(huì)繼續(xù)下降。

世界的財(cái)富無(wú)法以人們?cè)诿绹?guó)股市習(xí)慣的速度增長(zhǎng)，美國(guó)股市不可能跑贏全球財(cái)富的增長(zhǎng)。

總的來(lái)說(shuō)，我們應(yīng)該降低對(duì)未來(lái)的期望。

是的，要大幅降低投資收益率的期望，我們之前提到過(guò)，全球股市市值的53%在美國(guó)。

如果美國(guó)GDP以每年4～5%的速度增長(zhǎng)，而通貨膨脹率達(dá)到1%或2%，那將非常棒，而我認(rèn)為企業(yè)的實(shí)際利潤(rùn)不太可能以更高的速度增長(zhǎng)。

企業(yè)利潤(rùn)的GDP占比已經(jīng)很高了，你不可能一直讓企業(yè)利潤(rùn)以高于GDP的速度增長(zhǎng)，否則，最終它們將超過(guò)GDP。

就像有人說(shuō)紐約的律師比紐約人還多。(股東笑)

如果你說(shuō)公司利潤(rùn)可以超過(guò)GDP，你就會(huì)遇到一些數(shù)學(xué)上的問(wèn)題。

所以，如果你對(duì)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的最大期望是4%或5%，那么怎么能認(rèn)為股票以每年15%的速度增長(zhǎng)，是合理的呢？股票只是公司的資本化啊。

坦白地說(shuō)，股市的平均漲幅不會(huì)一直都是15%，數(shù)學(xué)告訴我這不可能。

前幾天我看了財(cái)富500強(qiáng)。它們一年賺3340億美元，年底市值是9.9萬(wàn)億美元，現(xiàn)在至少有10.5萬(wàn)億美元。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，投資者唯一能賺到的錢(qián)，就是企業(yè)賺到的錢(qián)。沒(méi)有其他途徑，政府也不會(huì)往里投錢(qián)，沒(méi)有人往這個(gè)圈里放錢(qián)，而摩擦成本、投資管理費(fèi)、經(jīng)紀(jì)傭金等正從這個(gè)圈里拿走錢(qián)。

3340億美元就是所有的投資收益，我的意思是，如果你有個(gè)農(nóng)場(chǎng)，你從農(nóng)場(chǎng)得到的只能是農(nóng)場(chǎng)生產(chǎn)的東西。

如果它每畝有50美元的純利，你就能得到50美元的純利潤(rùn)，沒(méi)有其他的任何神奇的東西。

如果你擁有全部的財(cái)富500強(qiáng)公司，你將賺3340億美元，如果你花了10.5萬(wàn)億美元買(mǎi)它，這不是一個(gè)很好的投資。

你可以問(wèn)自己，“這利潤(rùn)5年后能翻倍嗎？”

在GDP每年增長(zhǎng)4%的情況下，利潤(rùn)不可能翻倍，就美國(guó)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)而言，這種情況不會(huì)發(fā)生。

在任何時(shí)候，如果你從數(shù)學(xué)上看到一些荒謬的事情，那你最好在一定程度上改變預(yù)期。

查理?

有兩句名言，一個(gè)是：“如果一件事不能永遠(yuǎn)持續(xù)下去，那它最終會(huì)停止?！?/p>

另一個(gè)是從我的朋友弗雷德說(shuō)的：“那些希望在有限的地球上實(shí)現(xiàn)財(cái)富永久增長(zhǎng)的人，要么是精神病，要么是經(jīng)濟(jì)學(xué)家?！保ü蓶|笑）

1999年伯克希爾股東大會(huì)下午場(chǎng)第3個(gè)問(wèn)答，大唐煉金師翻譯于2023年4月14日。

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