如同大多數(shù)期貨品種一樣，國債期貨也誕生在著名的芝加哥。1976年1月，國際貨幣市場IMM（現(xiàn)為芝加哥商品交易所的一個分部）推出3月期短期國庫券期貨，成為歷史上第一個國債期貨合約。

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國債期貨的推出與當時的世界金融市場環(huán)境是息息相關(guān)的。從第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束到20世紀60年代中期，由于美國政府及有關(guān)金融部門的限制，美國金融市場的利率一直處于較低水平和相對平穩(wěn)的狀態(tài)，尤其是長期金融市場上各種國家債券的利率非常穩(wěn)定。因此，美國金融市場對國債期貨的需求并不強烈。但是，進入20世紀70年代以后，這種狀況發(fā)生了根本性的變化。整個70年代，“滯脹”一直是困擾美國政府當局的最為令人頭痛的問題，并使得美國宏觀經(jīng)濟政策一直處于顧此失彼的政策困境當中。這一政策困境的最直接后果就是日益擴大的財政赤字和國債規(guī)模，以及頻繁的利率波動。一方面，先后在1974年和1979年發(fā)生的兩次“石油危機”使美國經(jīng)濟陷入了停滯不前的窘境，為了刺激經(jīng)濟增長，同時也是為了應付越南戰(zhàn)爭所帶來的龐大的軍費支出，美國不得不實行赤字政策。1975年，美國國債余額達到5 766.5億美元，比1974年陡增17個百分點，遠遠高于此前10年平均增長率4.35%的水平。此后，在整個70年代中后期，國債余額增長率平均達到兩位數(shù)的水平，國債規(guī)模迅速增加。與此相對應，國債二級市場的交易量也成倍放大，僅以一級承銷商為例，1975年其短期債券的日均交易量為38.9億美元，中長期國債為21.3億美元；到了1980年，分別增長到112.3億美元和67.5億美元，分別增長了1.89倍和2.17倍。國債市場逐步成為美國金融市場中規(guī)模最大和影響力最廣的市場之一。

另一方面，美國的高赤字政策也使得其通貨膨脹率居高不下。在這一時期，美國的利率政策處于搖擺不定、進退兩難的境地當中。為避免經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲于1970年實行擴張性貨幣政策，并將再貼現(xiàn)率從6％降為5.5%，但是這顯然不利于抑制通貨膨脹。1973年石油危機之后，美國通貨膨脹率迅速上升，美聯(lián)儲又不得不采取緊縮性貨幣政策，大幅度提高再貼現(xiàn)率水平。1974年，美聯(lián)儲將再貼現(xiàn)率由7.5%提高到8％。直到1975年，美聯(lián)儲才又轉(zhuǎn)而實行擴張性財政政策。因此，20世紀70年代美國利率政策時緊時松，進退維谷，利率頻繁波動，而且幅度越來越大，給銀行、公司及投資者帶來了巨大的利率風險。1974年，美國國債市場利率大概為7.8%左右，1977年下降至7％的水平，1979年，國債市場利率又大幅上升，1981年更是達到了創(chuàng)紀錄的15％。值得一提的是，整個20世紀70年代也是美國逐步放松利率管制的時期。因此，在這一時期，美國國債市場投資者面臨的風險急劇加大，頻繁而劇烈的利率波動使得金融市場中的借貸雙方，特別是持有國債的投資者面臨著越來越嚴重的利率風險，投資者的經(jīng)濟利益無法得到基本保證。同時，其他金融商品的持有者也面臨著日益嚴重的利率風險的威脅。為保證運營資本不受利率影響，保值和規(guī)避風險的需求日趨強烈，市場迫切需要一種便利有效的管理利率風險的工具。在這一背景下，利率期貨應運而生。

最初的幾年，投資者們并沒有完全理解國債期貨，不了解如何正確地給國債期貨定價，很多投資者對期貨合約代表的意義感到很困惑，不知道該如何去操作這個品種。20世紀70年代末期發(fā)生了兩個重大事件，進而影響了之后國債期貨發(fā)展的歷程：其一是這一時期美聯(lián)儲逐漸放松了對利率的管制，推進利率市場化，但由于同期經(jīng)濟的復雜性，美聯(lián)儲的貨幣政策時緊時松，導致利率的大幅波動，人們突然意識到利率風險的重要性，紛紛通過國債期貨市場來尋求規(guī)避利率風險；其二，在這一時期，布萊克斯科爾斯期權(quán)定價模型也逐漸被人們所了解，期貨的定價問題也相應得到了解決，人們不再將國債期貨視為一個難以捉摸的品種，而是可以估計其合理的價格。在這兩個因素的共同作用下，國債期貨的交易量迅速上升，到1982年時，短期國庫券期貨的平均日交易量達到320億至340億美元，而短期國庫券現(xiàn)貨市場上同期的日均交易量僅為200億至220億美元。

隨著短期國庫券期貨的成功，美國國債期貨正式進入了高速發(fā)展時期，其后接連發(fā)行了很多個不同的國債期貨品種，最終形成了包括2年、5年、10年、30年、mini30年等多個品種組成的豐富品種線，其中10年期國債期貨合約的成交最活躍。

除美國國債期貨市場以外，位于德國的歐洲期貨交易所（EUREX）是全球第二大的國債期貨市場。德國國債期貨最早不是在德國上市，而是由英國倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE）首先推出。1990年，德國期貨交易所（DTB）成立，雖然德國國債期貨是一個很好的品種，但考慮到當時英國LIFFE的德國國債期貨交易已經(jīng)非?；钴S，為了避免交易所在開始營業(yè)時就遭受失敗，DTB的德國國債期貨交易在半年后的11月份才推出上市，首個品種為10年期Bund期貨。此后，便開始了DTB與LIFFE之間長達8年之久的爭奪德國國債期貨市場的較量。一年后，DBT于1991年10月上市了5年期國債期貨Bobl，1994年3月上市了超長期國債期貨Buxl，1997年，上市了短期國債期貨Schatz。經(jīng)過7年的努力，形成了短、中期、長期和超長期國債期貨的產(chǎn)品序列。

1998年，由DTB和SOFFEX合并成立的EUREX的德國國債期貨成交量首次超越了LIFFE的德國國債期貨，而后者由于交易量迅速萎縮于1998年下市。分析者認為其中的主要原因在于，進入20世紀90年代以后，隨著科技的發(fā)展，電子交易越來越便利，但傳統(tǒng)的英國交易所并沒有跟上這一趨勢，還是采取人工喊價的方法進行交易，逐漸被位于德國的歐洲期貨交易所（EUREX）所取代。

歐洲的主要國債期貨交易已經(jīng)轉(zhuǎn)移到EUREX，其品種包括2年、5年、10年、30年4個國債期貨合約，也在陸續(xù)推出針對法國、意大利等其他歐盟國家主權(quán)債券的國債期貨合約，進一步豐富了品種類型（見下表）。

表 國外主要國債期貨品種

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)交易所網(wǎng)站信息整理。

我國在20世紀90年代曾經(jīng)上市過國債期貨，可惜受制于當時的市場狀況，未獲成功。近年來，我國陸續(xù)推出5年期、10年期和2年期國債期貨合約，相較之前最早嘗試失敗的國債期貨，此次推出的國債期貨在合約設(shè)計上更加完善，在監(jiān)管上也更加嚴格，能夠非常有效地防止逼倉、操控價格等情況的發(fā)生。